【华泰环保公用王玮嘉团队】公用事业: 迎峰度夏,火电重估

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2018-06-13 06:09

【华泰环保公用王玮嘉团队】公用事业: 迎峰度夏,火电重估

2018-06-12 08:02来源:华泰证券研究所发改委

原标题:【华泰环保公用王玮嘉团队】公用事业: 迎峰度夏,火电重估

发布时间:2018年6月8日

研究员:王玮嘉(S0570517050002)/张雪蓉(S0570517120003)

核心观点

火电业绩三因素全面向好+估值有望重塑

火电业绩三因素(电价/煤价/利用小时)有望全面向好,火电板块利润修复加速,叠加估值重塑,我们建议投资者超配板块。1)利用小时:经济增速超预期叠加18年夏季气温大概率偏高,倘若来水偏枯,火电利用小时会显著提升。2)电价:电力供需格局紧张的背景下(部分地区存在“电荒”可能),市场化交易折价有望进一步收窄。3)煤价:发改委为保证煤电出力应对“电荒”或将强力管控煤价。最后,电力供给紧张(甚至局部“电荒”)会修正投资者对火电产能严重过剩的误区,板块迎来估值重塑,火电企业有望迎来业绩+估值双升。

利用小时:需求高增长+来水偏枯

2018年1-4月份全社会用电量同比增长9.3%,增速创2012年以来新高。我们通过拆分发现,第一/二/三产业及城乡居民用电占比分别为1%/68%/16%/ 15%,对电力消费增量贡献率分比为-1%/45%/31%/25%,第三产业和居民用电成为驱动电量消费增长的新动能。根据国家气象局预测18年夏季气温大概率偏高,我们预计五月电量会在第三产业和居民用电量带动下达到8%左右的同比增速。根据国家防总披露气象信息,18年总体来水大概率偏枯,水电挤出效应或将减弱,火电作为保供首选,利用小时数有望超预期。

电价:市场化交易平均电价回升改善

17年以来电力需求增速较高,随着煤炭市场价格波动上升及发电市场竞争的理性回归,煤电市场电电价环比呈缓步回升态势。18Q1我国煤电市场化交易平均电价0.331元/千瓦时(同比+5.9%,环比+0.9%),在夏季气温大概率偏高+来水偏枯背景下电力供需格局预期偏紧,华东/华南部分地区甚至存在“电荒”可能,此背景下市场化交易电量(占比30%以上)折价有望进一步收窄。火电盈利侧对电价敏感性高,以华电为例,其18年净利润对电价(+0.01元/千瓦时)敏感性+42%。市场化交易电价的回升将有效促进火电企业盈利修复。

煤价:发改委强力控煤价保障火电出力

5月以来发改委多次发声稳定煤炭市场,并于5月21日召开煤电工作会议,要求6月10号前将Q5500动力煤月度长协价降到570元/吨以内。我们认为,相关部门旺季前出台举措调控煤价,也是基于对旺季电力供需偏紧的预期,控煤价保障旺季火电正常出力,一旦未来电力供需格局进一步趋紧,发改委或将有超预期控煤价措施,保障火电企业正常运营。

风险提示:1)电力供需格局宽松;2)煤价上行超预期。

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